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老凤祥

2023-05-15 02:31:15 66

摘要:老凤祥历史背景这家公司是百年老店,老凤祥集科工贸于一体、产供销于一身,拥有完整的产业链、多元化的产品线,拥有3000多个销售网点(自营银楼169家、连锁银楼1407家、经销网点1531家、香港地区门店10家、海外地区门店3家、总计3120家...

老凤祥

历史背景

这家公司是百年老店,老凤祥集科工贸于一体、产供销于一身,拥有完整的产业链、多元化的产品线,拥有3000多个销售网点(自营银楼169家、连锁银楼1407家、经销网点1531家、香港地区门店10家、海外地区门店3家、总计3120家),多家黄金、珠宝首饰专业加工厂、子公司,东莞生产基地以及研究所、博物馆、典当行、拍卖行等;销售覆盖率达全国的90%以上。

护城河分析

①设计壁垒:制作珠宝和首饰的施工工艺复杂,老凤祥拥有中国工艺美术大师 7 名、上海市工艺美术大师 10 名、高级技师 55 名、高技能人才 230 名,这是公司的人才优势,产品设计真的很好看啊 ②国内的饰品消费市场不足欧美的三成、日本的一成 ③饰品本身具有社交属性,不会出现一个厂家打天下,这是利基市场 ④存货很难出现贬值的情况,能抵抗通货膨胀 ⑤老凤祥的设计风格“民族”、“传统”⑥我国女性的饰品率不足5% ⑦空间上看,增量市场(行业空间较大)、存量市场(行业集中性有待提升,老凤祥的市占率为7%)⑧从财报看,珠宝存在资金壁垒,需要借很多钱

风险分析

①年轻人消费观念的改变,不在过于追求黄金 ②市场上黄金价格的波动 ③店铺费用支出巨大 ④欧美品牌和设计师品牌深得年轻人的偏爱 ⑤下沉市场的布局竞争,主要是三四线城市,这是公司的战略发展方向,以加盟店的模式的发展,类似洋河,高速扩展的同时会吞噬公司的利润,这是由于经销商压力造成的⑥公司的毛利率一直没有变化,无法持续的扩展护城河 ,公司需要优化品类结构,提升非黄金占比⑦产品很难做出差异化,如果要怎么做,公司没有给出答案⑧年轻人口数量在下降,适婚年龄人群整体规模在萎缩。根据官方统计数据,我国80后、90后、00后人口分别为2.23亿、2.1亿和1.63亿,结婚人数越来越少,这里要注意国家对结婚风俗的改变。

管理层与股权结构

黄浦区国有资产监督委员会持股比例为42%,老凤祥的管理层为国企职业经纪人,进取型不够,在阅读财报的过程中几乎没有看到针对年轻人和网上买卖做出针对性的措施。

数据收集平台:

中国黄金协会、老凤祥公众号

财报阅读

2017年,刚开始以为黄金是一门好生意,没想到一看财报大失所望,公司按产品可以划分为:(1)笔类毛利率为31% (2)珠宝首饰毛利率为10.6% ,是收入最高的一项 (3)黄金交易-0.85% (4)工艺品销售2% (5)商贸毛利率为8.3% (6)其他毛利率为49.5%。毛利率不高,这一点已经可以判死刑了。

细看三表:流动资产124亿(现金43亿、存货72亿,要注意存货的真实性,很难确定),非流动资产10亿(主要集中在生产资产),初看公司为轻资产,重点只需要关注存货即可。

流动负债66亿(借款33亿、变动负债10亿,10亿应付款),吓我一跳,为什么公司需要借款这么多钱,你生产投资也不需要这么多钱啊,存货一贬值会吞噬大量利润。

总收入398亿,总成本380亿,利润18亿,赚钱困难。

经营现金净额为+12.5亿,投资净额忽略不看,筹资净额-17.7亿(其中借款50.7亿,为什么需要这么多钱)

2018年,存货增加12亿,不用大把投入建设生产投资,经营现金流为-3.7,这里肯定收到什么因素的影响,借款65亿。

2019年,经营现金流净额为负,原因在于公司规模的扩大,购买商品、接受劳务、工资薪酬、税费等经营支出,这些情况后续也无法改变啊,存货114亿,短期借款70亿,借钱越来越多,存货越来越多,现金没有变化。

2020年,经营现金流净额为23.4亿,变化的原因在于购买黄金变少,公司经营性现金流的变化其实可以通过购买的黄金的数量进行调节,存货有114亿变成了118亿,印证了我的判断,短期负债有70亿,变成了62.5亿,这里可看出公司的商业模式(借钱买黄金等原材料,制作完成后通过开设和合作的店铺卖出去,买的利润并不高,要保持很高的存货,然后下一年再重复同样的操作)。

2021年,现金由56-70亿,短期借款由62.5到77亿,存货的细分中原材料由24。7亿变成55.5亿,对于材料的购买决定了公司的利润。

评价:

好的公司你应该是一眼可以看出公司是不是胖子,从总收入与总成本看,毛利率偏低,存货巨大,难以确定价值,需要借款,公司可以看成大存大贷,现金流和利润可以调节、护城河无法扩展,在长远的将来看不出怎么样做得更好,公司10年总平均市值为210亿左右,静态市盈率平均为19PE,我将之看做二流的企业和三流的管理层。

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