老凤祥黄金中国十大黄金首饰品牌上海老凤祥珠宝银楼

老凤祥(600612)

行业龙头地位稳固

关注收入端变化趋势

买入

光大证券 唐佳睿

老凤祥2018年实现营业收入437.84亿元，同比增长9.98%;实现归母净利润12.05亿元，同比增长6.02%;实现扣非归母净利润10.83亿元，同比增长5.78%，18年业绩符合前期发布的业绩快报。

2019年第一季实现营业收入150.05亿元，同比增长6.23%;实现归母净利润3.74亿元，同比增长11.94%，实现扣非归母净利润3.48亿元，同比增长8.98%。公司经营活动现金流净额18年为-3.71亿，2019年第一季为-12.61亿。

2018年公司综合毛利率为8.24%，较上年同期下降0.10个百分点。2018年公司期间费用率为3.22%，较上年同期下降0.02个百分点，其中，销售、管理(含研发)、财务费用率分别为1.62%、1.12%、0.48%，较上年同期分别变化-0.04、-0.03、0.05个百分点。

2019年第一季 公司综合毛利率为7.46%，较上年同期上升0.28个百分点。2019年第一季 公司期间费用率为2.91%，较上年同期上升0.08个百分点。

持续展店巩固龙头地位，关注收入端变化趋势。截至18年末公司渠道数达到3521家，净增347家，增长为近五年最高值。公司计划19年新增专卖店、专柜120家，海外门店5-10家。18年公司珠宝首饰业务营收同增14.2%，为全年收入增长作出重要贡献。 我们建议投资者现阶段关注公司收入端的变化趋势，考虑到二三季度收入端基数相对高，上述两季度表现对公司全年业绩将有较重大影响。

我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS分别为2.66、3.06元的预测，新增对21年预测3.43元，公司行业龙头地位稳固，经营效率有望提升，维持“买入”评级。

风险提示。金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。